回购并不直接提高公司的经营效率、利润率或治理能力，但它可以被视为公司盈利稳定的一个指标。在成长期的企业中，回购是一种常用的提高股东回报的工具。从长远来看，那些擅长使用回购工具的公司往往能够在中长期实现市值的增长。
一、回购规则
A 股上市公司股票回购规则，主要经历了几个阶段：
➢ 2005年之前，严格限制股份回购。1993 年《公司法》对股份回购做出严格限制，原则上不允许上市公司进行股份回购，仅在为减少公司注册资本及与持有本公司股份的其他公司合并时，才能实施回购。
➢ 2005年开始，回购规则逐步放松。2005 年《公司法》修订，增加两项可回购情形；证监会在 2005 年和 2008 年分别发布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》、《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》。
➢ 2013-2015年，监管层鼓励上市公司回购，完善回购制度。2013 年上交所发布《上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引（2013年修订）》；2015年，证监会、财政部、国资委和银监会四部门联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，大力支持上市公司回购股份。
➢ 2018年《公司法》修订，从回购情形、决策程序、股份数额上限和持有期限、库存股制度等方面进一步夯实和完善相关政策，2018 年以来A 股上市公司回购规模显著增加。
➢ 2022年，证监会对形成《上市公司股份回购规则》；2023年证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，提及“上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算”；2024 年3月15日证监会《关于加强上市公司监管的意见（试行）》以及4月30日沪深交易所修订发布的《股票上市规则》也提及将满足要求的回购注销金额纳入现金分红计算。
尽管修订的回购新规已较此前版本规则有所放松，但A股上市公司回购面临的限制仍然偏多。一方面，市值管理类回购面临严格的触发门槛要求，需要符合股价跌破每股净资产、20个交易日内跌幅超20%、股价较近1年高位下跌超过50%等前置条件之一。另一方面，对回购比例与处置时间也进行了严格限制，例如，因股权激励、员工持股计划、可转债、市值管理等合计回购持股上限为已发行股份的10%，回购产生的库存股需在三年内完成披露用途，否则予以注销。以上规则的初衷为规范回购行为，保护投资者利益，但也一定程度上制约了部分企业的回购热情。
二、回购的好处
当上市公司选择进行股票回购，特别是注销式回购时，可以带来以下几个积极效应：
回购能够提升公司每股盈利水平。回购之后的股份有两种去向：注销和留作库存股，两者都会导致上市公司股东权益减少，进而提高上市公司 ROE 水平；其中注销式回购减少公司股本，能够直接提升 EPS。另外，库存股实际上也不参与利润分配，因此在分红总额不变的前提下，回购之后投资者获得的每股股利将提升。
上市公司从市场买入流通股来提高投资者信心，维持股价的稳定。公司通过回购股票向市场传递出其认为自身股价被低估的信号，这可能会促使股价停止下跌并开始回升。投资者可能会将此行为解读为公司管理层对公司未来发展前景的信心，从而增加市场对股票的需求。
实现上市公司剩余资金的有效利用，并防止公司被恶意收购。
回购的股份可以用于股权激励或员工持股计划。
三、回购情况
（一）2018年后回购总额快速增长
A股市场2008年至2023年间回购规模和具有回购政策公司数量的变化趋势。从2008年到2023年，具有回购政策的公司数量整体上呈现显著增长趋势（红色柱状图）：由2008年仅有2家公司具有回购政策，增长至2023年回购企业数量接近1400家。在整体上涨趋势中，2017年至2018年的增长最为显著，表明自2018年后A股市场的公司越来越重视通过回购来回馈股东和稳定股价。
（二）民营上市公司是回购主力
从公司属性看，2023 年 A 股上市公司中民营企业回购金额达 637.2 亿元，回购数量为 53 亿股，是 A 股市场回购的主力军，相比之下，央国企上市公司 2023 年回购金额为 147.9 亿元，回购数量为 25 亿股。
（三）回购率仍然较低
回购方面，2018年A股回购政策放宽以来回购金额明显提高，但是整体回购率、尤其是回购注销比例（约15%）仍然较低。根据Wind数据，2019-2023年沪深300平均回购率（=回购金额/市值）为0.08%，同期恒生指数为0.66%、日经225为1.17%、标普500为2.35%。
（四）不同行业的回购情况
预案数量方面，2018 年以来计算机（950起）、医药生物（885起）、电子（879起）、机械设备（853起）和基础化工（622起）排名前五。
回购完成规模方面，家用电器（691 亿元）、医药生物（544亿元）、电子（415亿元）、计算机（344亿元）和基础化工（328亿元）排名前五。
（五）不同板块的回购情况
2018 年以来 A 股发起回购的上市公司主要集中在主板（5920起），累计完成回购规模共4740亿元；创业板、科创板和北交所上市公司分别发起2458、278 和129起回购预案，累计完成回购规模达634亿元、177亿元和12亿元
四、回购对市值管理的效果
回购对股价的长期影响较为明显，在回购实施后的半年内，股价变化很小，涨幅在5%以内。1年左右股价上涨10%，3年涨幅可达35%左右。
国企不如民企善于使用回购手段，市值管理成效相对较弱，国企/民企进行回购后T 3月市值变化率均值分别为1%/2%。
企业使用自筹或自有资金进行回购的市值管理成效相对更高，企业使用自筹/自有资金进行回购后T 1年市值变化率均值分别为11%/10%。
从更长的周期及更广的视角看，回购对市场的上涨确实有不小的助力。以标普500为例，在2010-2021的美股牛市中，盈利贡献的增长率为212.31%，回购贡献的增长率为42.58%，估值贡献的增长率为24.89%。
五、回购风险
回购需要耗费企业大量的现金，可能导致企业无法及时应对未来的投资机会或流动性危机。
回购改变了股价的供需平衡，会导致股价短期内的上涨，这也可能脱离上市公司中长期基本面。
上市公司回购至少需要考虑几个重要因素：
回购价格是否低于内在价值。回购只有在股票被以低于内在价值的价格购买时才有意义。
公司的现金是否充足。即便公司股价被低估，如果现金流不足，也不应去进行回购操作。
权衡回购与其他投资。如果企业进行并购或者其他投资的机会提供了比回购低估股票更大的价值，也不应去回购。
回购的目的是否明确。注销、或用于激励、或未来卖出，不同的目的其效果也不一样。
作者简介：邵同尧，投资公司董事长，经济学博士
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