5月，工业增加值当月同比 5.8%，前值 6.1%；社零当月同比 6.4%，前值 5.1%；固定资产投资累计同比 3.7%，前值 4.0%；商品房销售面积累计值为3.53亿平，累计同比-2.9%，前值-2.8%。
（1）生产略低于预期，短期内生产增速并未修复。其中，制造业增速有一定程度下滑，采矿业和公用事业基本持平前值。主要产品方面，产量增速较高的仍然是集成电路、太阳能电池、工业机器人、汽车等。水泥产量跌幅扩大，反映建筑业投资依然较弱。
（2）消费表现亮眼，增速实现跃升。5月社零当月同比为 6.4%，较前值增加1.3个百分点，累计增速较1-4月加快0.3个百分点。政策支持的家电、家具、通讯器材、文化办公用品、体育娱乐器材等延续两位数高增速，汽车保持1.1%的低速增长，金银珠宝类消费保持火热。同时，网上零售、即时零售等消费新业态增势较好。
（3）投资增速继续下滑，改善动能不足。设备更新政策相关的制造业仍然为主要支撑项，制造业投资较前值放缓，与较低的企业贷款数据体感一致。广义基建投资同比 10.4%，狭义基建投资（不含电力）同比 5.6%，电力等投资保持高增速，依然是基建投资的稳定支撑项。观察央企新订单数据，整体较为承压，狭义基建改善动能不足。
（4）地产数据低位徘徊，仍需政策支持巩固。5月地产新开工跌幅收窄，销售、投资、竣工等跌幅扩大。新建商品房销售面积降幅较前值扩大0.1个百分点，各线城市新房和价格环比下降且降幅扩大
总体来看，5月经济数据呈现“量平价跌”的格局，除了消费表现亮眼外，生产、投资、地产的修复程度均略低于预期，并且这些下行趋势在短期内并未观察到改善动能，未来将延续。后续短期维度关注国内反内卷的成效、中美关税谈判的进展以及7-8月可能推出的增量政策，长期维度关注地产量价改善。
1.工业增加值：生产略低于预期，仍待修复
5月工业增加值为 5.8%，较前值下滑0.3个百分点，季调环比 0.61%。反映和谈后，短期内生产增速并未修复。
分项来看，制造业增速有一定程度下滑，采矿业和公用事业基本持平前值。采矿业当月同比 5.7%，持平于前值；制造业当月同比 6.2%，较前值下滑0.4个百分点；公用事业当月同比 2.2%，较前值加快0.1个百分点。装备制造业当月同比 9.0%，对规模以上工业增长贡献率高达54.3%。其中，汽车、铁路船舶航空航天、电气机械、电子等行业保持两位数增长，增速分别为11.6%、14.6%、11.0%、10.2%。消费品制造业当月同比 2.5%。
主要产品方面，产量增速较高的仍然是集成电路、太阳能电池、工业机器人、汽车等，5月当月同比增速分别为11.5%、27.8%、35.5%、11.3%。水泥产量当月同比为-8.1%，较前值跌幅扩大2.8个百分点，建筑业投资依然较弱。
2.社零：消费表现亮眼，好于预期
社零增速明显加快，餐饮收入和商品零售类增速也不同程度增加。5月社零当月同比为 6.4%，1-5月累计同比为 5.0%，当月增速较前值增加1.3个百分点，累计增速较1-4月加快0.3个百分点。商品零售额同比 6.5%，当月增速较前值增加1.4个百分点；餐饮收入当月同比 5.0%，较前值加快0.2个百分点。服务零售额同比 5.2%，较前值加快0.1个百分点，城镇社零增速（ 6.5%）继续高于乡村社零增速（ 5.4%）。
结构方面变化不大，政策支持的家电、家具、通讯器材、文化办公用品、体育娱乐器材等延续两位数高增速，5月当月同比增速分别为53.0%、25.6%、33.0%、30.5%、28.3%，汽车保持1.1%的低速增长，金银珠宝类消费保持火热，录得21.8%。同时，网上零售、即时零售等消费新业态增势较好，1-5月实物商品网上零售额同比 6.3%，增速较前值加快0.5个百分点，占社零比重提升至24.5%。
3.投资：投资增速继续下滑，改善动能不足
两新政策相关的行业以及电力投资为主要支撑项。1-5月固定资产投资同比 3.7%，较前值下降0.3个百分点，连续两个月增速下滑。设备更新政策相关的制造业仍然为主要支撑项，制造业投资同比 8.5%，较前值放缓0.3个百分点，与较低的企业贷款数据体感一致。制造业投资对全部投资增长的贡献率为56.5%，较前值提高1.9个百分点。其中，消费品制造业投资增长13.2%，装备制造业投资增长7.3%，原材料制造业投资增长1.6%。设备工器具购置投资同比 17.3%，对全部投资增长的贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点。广义基建投资同比 10.4%，狭义基建投资（不含电力）同比 5.6%，电力等投资保持 25.5%的高增速，依然是基建投资的稳定支撑项。观察央企新订单数据，整体较为承压，狭义基建改善动能不足。
4.地产：地产数据低位徘徊，仍需政策支持巩固
5月地产新开工跌幅收窄，销售、投资、竣工等跌幅扩大。1-5月地产投资-10.7%。1-5月房地产资金来源同比-5.3%，其中，国内贷款累计同比-1.7%，前值 0.8%；自筹资金累计同比-7.2%，前值-6.8%；其他资金累计同比-5.5%，前值-4.2%。新开工面积同比-22.8%，施工面积同比-9.2%，竣工面积-17.3%。新建商品房销售面积同比-2.9%，降幅较前值扩大0.1个百分点。各线城市新格环比下降且降幅扩大，一线、二线、三线的新建商品住宅价格同环比分别下降0.2%、0.2%、0.3%，价格环比分别下降0.7%、0.5%、0.5%。地产端数据全线回落，短期内缺少强驱动因素，仍需政策支持巩固。6月13日，国常会指出，“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”。
总体来看，5月经济数据呈现“量平价跌”的格局，除了消费表现亮眼外，生产、投资、地产的修复程度均略低于预期，并且这些下行趋势在短期内并未观察到改善动能，未来将延续。后续短期维度关注国内反内卷的成效、中美关税谈判的进展以及7-8月可能推出的增量政策，长期维度关注地产量价改善。
