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目录
策略|结构性景气是当下胜负手
宏观|等待新信号——全球大类资产周观点（59）
新股策略|关税谈判临近，市场怎样应对？——行业比较周报2025年6月1周
固收|短端还有一定空间，但不宜过度追涨
医药|中国创新闪耀2025 ASCO，中药公司创新转型持续推进
计算机|多模态产品密集更新，关注WWDC及字节火山大会进展
机械|机器人板块推荐格局较好、易放量的环节，其他方向推荐低估值资产
电新|国内电解槽累计订单突破1GW，后续产业链核心边际变化在运营端
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正文
端午节前市场对节后股市可能出现显著退潮有所担忧，历史多数年份端午节后会出现避险倾向，但由于稳定币，新消费，AI与电子行业动态等市场热点接连涌现，催化端午节后行情，本周（端午节后一周）A股市场活跃度略超预期。
当下市场处于结构性景气，整体经济基本面仍存在多种悲观预期。主要为：1）抢出口需求拉动减弱，2）较长期陷入通缩隐忧，3）地方债务增长加快，地方财政压力持续。若想行情进一步展开仍需新增力量，如美国“大而美”法案，中美贸易修复和下一步扩张型财政政策发力等潜在超预期增长点。
建议配置已呈现结构性景气的创新药、新消费等新赛道。1）创新药：近期研发突破及新药获批上市驱动创新药板块表现强劲，中国创新药在全球市场展现出强大的竞争力。2）新消费：IP潮玩，美容护理，宠物经济等新消费赛道迎来风口，增长强劲。3）白银、铂金，K胺等短期需求高涨的大宗商品涨势明显。4）AI算力及应用：人工智能产业链延续高景气态势，算力及AI应用端进展显著。关注：医药生物、有色金属（贵金属）、AI、美容美妆、宠物、社会服务、稳定币等。
风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。
中美双方首脑通话释放积极信号，中美两国股市情绪偏乐观。但纵观全球股、债、汇、商，市场对贸易战预期定价疲态逐步显露。
以中美债市为例，中国债市选择定价央行流动性（重启国债购买）；美国债市定价就业数据超预期以及，4月以来流行的美国资产信用下降的老叙事。
黄金震荡，白银拉升，贵金属对贸易预期博弈有所钝化。
最近两周，不同细分市场似乎在定价各自领域的小逻辑，全球市场大方向需要新的催化信号，如贸易规则最终落地框架，或贸易战对中美经济数据展露出实质性影响。
在此之前，预计市场处高波和分化阶段，暂时看不到一致性定价。
关注：①中美将在伦敦举行贸易谈判。②5月中国出口、通胀，以及美国通胀数据密集发布。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
一、宏观逻辑：全球关税博弈与政策对冲的再平衡
1、当前全球市场处于“关税博弈”与“政策对冲”的拉锯期。一方面，美国关税政策呈现“缓和与升级”的双向扰动：对华301调查豁免期延长至8月底及中美高层通话释放积极信号，短期缓解科技、新能源等领域的出口压力；但钢铁/铝关税骤升至50%、7月关税谈判期限迫近，加剧全球供应链成本压力与滞胀风险
2、在此背景下，逆全球化趋势深化，美元信用弱化与避险需求升温并存，黄金作为中长期“去美元化”的硬通货配置价值凸显。另一方面，国内政策重心转向内需提振与科技突围：城市更新、新型电力系统试点、老旧铁路改造等财政发力方向明确，叠加“服务消费季”与数字要素试验区建设，政策红利逐步向消费升级、新基建及数据要素领域倾斜
二、大类资产配置观点：防御与结构性机会并重
1、避险资产：黄金中长期逻辑未改，地缘摩擦与美元信用弱化支撑金价中枢，建议逢低增持
2、权益市场：A股结构性机会聚焦“政策驱动 估值修复”。内需科技成长板块中，数字要素（算力、数据安全）、金融科技（跨境支付、区块链）受益于立法加速与场景扩容。港股受南向资金与美联储降息预期支撑，关注创新药及高分红龙头
3、商品与汇率：稀土产业链因出口管制升级迎来战略重估，战略性矿产供给收紧强化价格弹性；原油受制于需求疲软与OPEC 增产，维持震荡偏弱。人民币汇率短期受关税谈判扰动，但政策托底与经济韧性支撑中枢稳定
三、行业配置观点：聚焦政策红利与产业突围
1、战略资源：稀土（永磁材料、冶炼加工）受益于出口管控趋严与新能源需求刚性，叠加国内整合加速，龙头估值修复空间显著。
2、科技突围：1）数字要素：政务数据共享立法催生数据确权、交易平台需求，算力基建（AI服务器、光模块）与行业大模型（金融、医疗）进入商业化拐点；2）金融科技：跨境支付（数字货币、区块链）受益于逆全球化下的结算多元化需求
风险提示：“两新”中回收设备规模不及预期；去产能及双碳政策不及预期；国企改革进度不及预期；经济政策整体推进不及预期；“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险。
债市消息面平淡，央行提前宣布投放1万亿元三个月期买断式逆回购，投放规模偏大同时也为资金市场注入确定性，市场反应积极，同时考虑到跨月后资金面均衡偏松，大行融出快速上行，带动收益率曲线下移，其中短端下行速度更快，曲线陡峭化。展望后市，预计债券市场仍是震荡为主，但随着时间推移情绪好转，目前债市的矛盾更多是短期与中期的矛盾，中美关税缓和、资金面停止下行、基本面韧性等因素均是短期因素，中期内可能缓解，债市胜率在提高，变盘时点可能在7月，届时关注中美谈判进展、年中重要会议，建议保持耐心，债市风险不大。
短端方面，关注后续资金利率能否下破1.4%，5月以来政策利率已成为资金利率隐性下限，若资金利率能向下突破则有望带动债市走牛，但预计还需时间等待。国债买卖何时重启是市场关注要点，但今年以来国债买卖已不单纯是定位中长期流动性投放工具，同时也代表了央行对收益率曲线的态度，具备信号意义，因此短期内或难重启。目前央行逆回购投放余额偏高，补充银行资金面缺口或更愿意通过MLF、买断式逆回购，而非国债买卖。本周存单下行约4BP，下周或还有一定下行空间，但不宜过度追涨，做多窗口并不长。
信用方面，震荡市阶段仍推荐票息策略，但目前短久期信用利差已压缩到低位，后续市场做多方向可能转向信用拉久期，可关注3年以上高等级信用债，不过考虑到长期利率始终处于震荡状态，预计长久期信用利差压缩幅度不大且节奏上更滞后，负债端不稳定的投资者目前不宜过度参与长久期信用。
风险提示：超预期违约事件；政策不确定性；理财净值化对市场扰动加大。
美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议。近年来随着国内企业创新管线持续推进，国内创新药数据登上ASCO的比例和口头汇报比例持续提高。2025年共有73项研究中选口头报告，其中11个LBA。中国药企持续发力，创新度持续提升，我们持续看好创新药产业技术驱动周期，建议持续关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业。
近年来，中药公司为拓展增长空间，积极向化药和生物药领域创新转型，通过自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式取得丰富进展，打造未来第二增长曲线。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
近期多模态动态更新密集。5月21日，谷歌于2025 I/O大会上正式推出Veo 3视频生成模型，实现AI视频音画同步；5月23日，豆包正式上线视频通话功能，支持实时视频交流及屏幕分享；6月6日，快手宣布可灵AI ARR在2025年3月突破1亿美金，且4月和5月的月度付费金额均突破1亿人民币。考虑到6月10日苹果WWDC 2025及6月11日字节Force 2025原动力大会?春即将召开，多模态模型和端侧AI产品有望加速落地。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
人形机器人：从人形机器人产业链发展来看，本体、零部件、算法、大模型、应用场景等各环节均在持续迭代，不断地看到新产品、新应用等边际更新，行业保持较高的景气度。在硬件环节，越来越多玩家参与到丝杠、减速机方向，一方面推动了这些零部件快速降本，另一方面也导致在行业真正放量之前竞争格局就先恶化。我们认为，“大脑”能力决定了人形机器人智能化的上限，人工智能算力、数据、算法、大模型持续发展，但距离通用型应用实现仍有不少挑战，现阶段应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，比如传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人、垂类应用端，这几个方向一方面竞争格局较好，另一方面，都不以人形的放量为必然前提，且能够有持续的数据验证。
工程机械：零部件与叉车有边际改善，继续观察挖机走势。（1）零部件：6月上游零部件公司排产饱满，主要受益于外资客户需求恢复，预计Q2增长较好。（2）叉车：头部公司5月内销增速环比有所提升，大车增速有所复苏。（3）挖机：5月国内销量同比-2%，出口销量同比 5%，国内下滑主要系中挖下滑较多，短期有所波动，继续观察后续情况，出口维持较好增长。
风险分析：国内宏观经济波动的风险；海外市场波动的风险。
今年5月国内制氢电解槽中标量506.05MW，同比 462%，环比 2405%，同比大幅增长主要系5月新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW电解槽，项目单体招标创新高。1-5月国内电解槽企业累计订单1063.35MW，同比 233%，由于绿氢产业处于导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性导致同环比增速较大，从全年2.5-3GW订单展望来看，今年1-5月需求落地基本符合预期。
预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开：1）设备端：1-5月电解槽已招标未中标217.65MW，预计6月中标数据表现平淡；2）运营端：7月吉电股份全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产，2025H2金风科技、中国天楹绿色氨醇项目陆续投产，预期其面向海外市场销售有望取得绿色溢价。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
报告来源
证券研究报告名称：《结构性景气是当下胜负手——建投策略周思考20250608》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
何盛 SAC 编号:S1440522090002
证券研究报告名称：《等待新信号——全球大类资产周观点（59）》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
陈怡 SAC 编号:S1440524030001
证券研究报告名称：《关税谈判临近，市场怎样应对？——行业比较周报2025年6月1周》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
张玉龙 SAC编号：S1440518070002
SFC 编号:BPW299
王大林 SAC编号：S1440520110002
证券研究报告名称：《短端还有一定空间，但不宜过度追涨——债市周度观察20250608》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号：S1440512070011
谢一飞 SAC 编号：S1440523070009
证券研究报告名称：《医药行业周报：中国创新闪耀2025 ASCO，中药公司创新转型持续推进》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
汤然 SAC编号：S1440524100001
证券研究报告名称：《周报25年第21期：多模态产品密集更新，关注WWDC及字节火山大会进展》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
证券研究报告名称：《周观点：机器人板块推荐格局较好、易放量的环节，其他方向推荐低估值资产》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S1440524080003
证券研究报告名称：《国内电解槽累计订单突破1GW，后续产业链核心边际变化在运营端 ——新能源行业每周观察》
对外发布时间：2025年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC 编号:S1440522110001
SFC 编号:BVU271
屈文敏 SAC 编号:S1440524050004
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