本周要点：
伴随周五普跌，沪指第七次突破3400点未果
中小盘回调，科技再次走弱，创业板逆市上涨
国债、人民币、黄金再度全线上涨
VIX触底反弹，贴水维持高位
股票ETF净流出超百亿
周一公布5月通胀数据，CPI和PPI仍保持同比下降趋势，受国际能源价格下降影响，CPI环比由涨转降、PPI环比下降。
周一市场集体高走，创新药保持强势，通信、军工、稀土等行业涨幅较大，超4100股上涨。
周二上午，沪指时隔近一个月后一度重回3400点，但午后出现集体跳水，小微盘跌幅较大，中证2000一度跌超2%。1点半后企稳回升，盘尾各指数仅小幅收跌。市场超4000股下跌，成交额放大至1.45万亿。
周三和周四市场缩量窄幅震荡，沪指再度站上3400点后极窄幅震荡。经贸谈判预期引导市场走势，受中美相互解除关键出口限制预期影响，稀土大涨，芯片半导体下跌。
周五中东局势突变，以色列袭击伊朗数十个与核计划相关的目标。美股期货下跌，国际油价和金价大涨，WTI油价大涨8%，涨超70美元，回到4月初大跌前位置，至1月底水平。A股整体低开低走，创业板和小微盘再次大跌，中证2000跌超2%。除石油石化和军工大涨外，其他各行业普跌，近4500股收跌，成交额升至1.5万亿。
上证指数近一年已七次触及3400点-数据来源：choice
创业板逆市微涨
上证指数周中重回3400点后围绕其窄幅震荡，难以继续上行，周五下跌，得而复失，周度小幅收跌0.25%。权重周内保持窄幅震荡，小幅收跌，上证50、沪深300和中证A500分别收跌0.46%、0.25%和0.27%。中小盘周内波动稍大，周一涨幅和周五跌幅均更大，中证500、中证1000和中证2000周度分别收跌0.38%、0.76%和0.75%。
受半导体和计算机板块的拖累，科创50跌1.89%，其中周二领跌近1.5%，随后几日连续小幅下跌。医疗和通信股表现较好，创业板逆市收涨0.22%，日内波动较大，除周四外单日涨跌幅均超1%。
恒科周内冲高回落，周一大涨近3%，周四周五连续大跌2%左右，周度小幅收跌0.89%。
各指数周度表现-数据来源：wind
行业分化愈发严重，有色连续两周大涨，领涨各行业。依靠周五的大涨，石油石化同样周度涨超3%，农林牧渔、传媒、医药生物、非银和军工均涨超1%，均连续三周上涨，保持近期的强势。食品饮料大跌超4%，连续四周下跌。家电跌超3%，已连跌三周。在上周大涨后，计算机和电子本周均大幅回落。
日均成交额升至1.37万亿，较上周大幅升高超1600亿，连续两周升高，周五站上1.5万亿大关，为5月8日以来首次。代表小微盘的中证2000成交额占比大幅下降，从5月28日超35%的历史高位一路降至周五的28%，创业板成交额占比同样出现显著下行。沪深300、中证500和中证1000成交额占比均显著升高，流动性从小微盘向权重和中小盘回流，市场风格出现切换的迹象。
主要指数成交额分布情况-数据来源：wind
杠杆资金周内连续净买入，其中周一大幅净买入74亿。截至周四，累计净买入126亿，融资余额自4月中旬以来首次稳定在1.8万亿之上。
融资余额（24年9月至今）-数据来源：wind
国债、人民币、黄金再度全线上涨
央行通过逆回购提供充足流动性，国债周内连续小幅上涨，30年国债期货周度收涨0.65%。
30年国债期货主连合约-数据来源：choice
黄金在上半周小幅回落后，周三开始连续上涨。周五受以色列袭击伊朗核设施影响，国际金价大涨至3450美元上方。沪金AU同步，高开高走，一度涨超2.5%，至800元上方。周度收涨1.5%。
沪金主连合约-数据来源：choice
美元指数周四触及22年3月以来新低，一度跌破98大关至97.6，人民币震荡升值，美元兑在岸人民币周四一度触及7.17，周度小幅收跌0.05%。
美元兑人民币-数据来源：choice
与实际波动背离，VIX先行触底反弹
本周各指数仍保持小幅涨跌交替，仅周五跌幅稍大，波动水平显著小于上月同期。中证500和中证1000的实际波动率继续下行，20日历史波动率分别降至10.8%（较上周五-1.2%）和13.9%（-1.1%），前者刷新近一年低位，后者也进一步逼近历史低位。相较于上周，恒科波动有所放大，周一和周四涨跌幅均超2%，推动10日历史波动率继续上升，但由于显著低于上月同期水平，20日历史波动率大幅降至23.9%（-6.5%），至近一年10分位上方。
中证500&1000、恒科历史波动率情况：凌瓴衍生品数据终端
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上周连续下行后，本周各指数隐波陆续触底回升。在沪指再次触及3400点压力位、小微盘连续上涨的背景下，市场恐慌情绪再次升温。截至本周五，中证500和中证1000的VIX分别升至20.0（较上周五 1.2）和22.0（ 0.7），
500ETF&中证1000VIX-数据来源：凌瓴衍生品数据终端
科创50和创业板的VIX分别升至26.2（ 0.8）和23.0（ 1.3）。
科创50&创业板ETFVIX-数据来源：凌瓴衍生品数据终端
从隐含波动率微笑曲线结构来看，本周VIX的升高主要来自低行权价一侧IV的显著抬升。代表小盘股的中证1000，在低行权价一侧IV显著抬升的同时，高行权价一侧IV在周五出现显著下移，曲线明显右偏，期权市场押注小盘股在短期内将出现回落。而本周逆市微涨的创业板则相对乐观，在低行权价一侧IV抬升的同时，高行权价一侧IV也出现了小幅升高，市场普遍认为年内表现最差的创业板在短期内将持续得到修复。
中证1000&创业板ETF期权偏度-数据来源：凌瓴衍生品数据终端
贴水维持高位
在《》中有所分析，自2月以来贴水持续走阔的主要原因为市场对期货多空需求失衡，由结构化产品对冲盘提供的期货多头规模在持续下降，而股票多头对股指期货空头对冲的需求在持续增加。
本周，期货多空需求变化不大，结构化产品持续发行，中性策略未出现大规模平仓，微盘维持高位推动多头对冲需求持续，贴水维持高位。IC下季（9月）和隔季（12月）合约的（收盘价）年化贴水率分别微降至12.9%和10.8%，剔除掉分红因素后的年化真实贴水率分别保持在9.7%和9.1%。IM下季和隔季合约的年化贴水率分别微降至17.1%和14.4%，真实贴水率分别维持在14.5%和13.1%。
中证500&1000股指期货贴水率-数据来源：凌瓴衍生品数据终端
股票ETF大幅净流出
在周一短暂净流入后，周二起股票ETF出现连续净流出，周内累计达167亿，其中宽基ETF净流出92亿，主要集中于沪深300、中证A500和创业板。沪深300和创业板分别净流出29亿和27亿，连续两周净流出，中证A500净流出35亿，连续第十周净流出。科创板相关ETF整体净流入5亿，但内部分化、呈现显著的马太效应，两只最大的科创50ETF合计净流入24亿，而其他39只科创类ETF（包括科创50、科创100、科创200和科创综指）合计净流出19亿。
主要宽基ETF份额变化（基准为2025/1/3）-数据来源：wind
行业和主题方面，半导体、证券和酒净流入较大，信创大幅净流出，消费和创新药净流出较大。
以港股相关指数为主的跨境ETF周内累计净流出6亿，周一到周三大幅净流出，周五净流入15亿。其中，创新药大幅净流入，恒生科技和港股红利净流入。南向资金周内保持净买入，周度累计净买入155亿。
值得注意的是，周五早盘南向持续净买入，午后沪深两市出现较大分歧，深市继续大量净买入，但沪市转为大量净卖出，南向整体净流入快速收窄。全天沪市港股通净卖出28亿，深市港股通净买入30亿。两市差异主要来自于阿里、中国海洋石油和美团，三只个股沪市合计净流出45亿，而深市合计净流入15亿。
6月13日（周五）南向资金-数据来源：choice
黄金ETF在连续四周净流出后，本周净流入20亿，主要集中于周一到周三。
本周，华泰柏瑞公告，沪深300ETF将分红超80亿元，刷新境内ETF有史以来最高单次分红纪录。至此，四大沪深300ETF今年均公布了分红方案，合计分红达145亿元，占全部非货ETF分红的7成之多。
行业主题波动加剧，交易机会凸显
虽然宽基指数波动有所下行，但随着沪指再次触及3400点压力位后回落，市场对未来波动水平的回升有所预期，前瞻性指标VIX显著升高。
同时，行业分化加剧，稀土有色、生物医药、食品饮料、计算机等板块的波动水平显著升高。
高股息的核心银行板块连续六周上涨，以创新药为代表的生物医药板块连续五周上涨，游戏板块连续四周上涨。
以食品饮料和家电为代表的消费板块在连续小幅下跌两周后，本周跌幅显著扩大。
而以人工智能、芯片半导体、计算机、信创为代表的科技板块，在连跌数周、上周大幅反弹后，本周再度大跌。涨跌交互显著推高板块整体波动水平。
市场整体回调预期 行业和主题的波动升高，以波动生息为代表的波动类策略机会凸显。
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