公开场合第一次长篇幅讨论一家公司，之所以选择承德露露，因为其现金流非常好，业务单一，比较简单，还有就是印象中看图形操作过好几次，没有惊喜，但也没有失望，难得。不说废话，直接干货。全文约1万多字，为了阅读方便，分上中下三篇。
上篇 1、承德露露简介，2、承德露露价值的历史表现
1、承德露露简介
1.1 公司发展历程
河北承德露露股份有限公司的前身是承德市罐头食品厂，创立于1950年。
1974年，时任我国农垦部部长的王震将军视察承德市罐头食品厂，对陪同的罐头厂领导说，他曾在何香凝女士的家中喝过杏仁茶，浓郁的杏仁香味令他记忆深刻，罐头厂能否依托承德地区的山杏资源，开发杏仁饮料。将军离开后，工厂管理层决定投入人力、物力开发杏仁饮料。
1975年，世界第一款杏仁露在承德诞生。
1997年11月公司在深交所上市，股票代码000848，成为国内植物蛋白饮料行业第一家上市公司。
2006年经过国企改制，万向集团持有公司42.55%股份，成为公司第一大股东。
目前，万向三农集团有限公司持有公司40.68%股份，为公司的直接控股股东，鲁冠球三农扶志基金为公司的间接控股股东，公司的实际控制人是鲁伟鼎。
公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 来自公司年报
1.2 主要产品
承德露露的主营业务是植物蛋白饮料的生产和销售，主要产品是“露露”杏仁露。根据公司年报，主营业务是植物蛋白饮料，占了99.93%，植物蛋白饮料中有0.66%的果仁核桃系列，完全可以忽略，剩下的都是杏仁露系列。所以研究分析承德露露，关注杏仁露露就够了。
“露露”杏仁露是以纯天然、无污染的北纬43?野山杏仁为原料，采用独特的主要产品是植物蛋白饮料——杏仁露，是全国最大的杏仁露生产企业，年生产能力50多万吨，市场占有率90%。公司是生产植物蛋白饮料专业化龙头企业，是国内最大杏仁露生产厂家。
承德露露最主要的产品杏仁露，其原材料野山杏仁，野生野长，不用担心有激素、抗生素或农药残留，野生的当然更珍贵。
通过网络资料，我国野山杏核年产量达百余万吨，其中主要集中分布区占约50%。露露多年来不断探索，对河北、内蒙、辽宁、甘肃、陕西、新疆等多个省市野山杏仁的营养成分进行全方位测定，精选出蛋白质和脂肪含量配比适中，不饱和脂肪酸含量高的野山杏仁。露露每年使用野山杏核6万吨。
通过这些信息，可以知道一方面野山杏仁产量足够，按照露露目前的销量，相当长时间内不会受到野山杏仁原材料的限制，另一方面野山杏仁的价格也不会大幅度变化，相反露露还能处于供应链的优势地位。这都为承德露露的发展提供有力的保障。
野山杏仁具有润肺养颜、润肠下气和调节血脂三大功能，是营养、健康、绿色的植物蛋白饮品。
野山杏仁富含维生素A、B2、E等，能够延缓皮肤老化，减少色素及黄褐斑的形成；富含植物性脂肪，能提高肠道的润滑作用，且膳食纤维含量丰富，润肠通便、降低肠道癌的发生率；富含不饱和脂肪酸（油酸 亚油酸），可以有效降低胆固醇、预防心脑血管疾病的发生。
杏仁露露的生产加工流程也比较简单，手工采摘野山杏仁——专业脱皮脱苦——筛选清洗——工厂质检——传统石磨研磨（保留营养成分）——高保鲜马口铁罐——高温高压杀菌——消费者。
营业成本构成 来自2020年年报
根据承德露露近几年的年报，露露的成本构成中，原材料占了90%，而人工工资、折旧等等仅占10%左右。
根据最近6年年报，大概估算出杏仁露露的销售价和成本价，为了简单起见，都按照240ml/罐的规格计算。结果如下表所示：
数据来源 公司历年年报
通过上表可知，杏仁露露单罐售价在2—2.5元，目前京东、天猫等最新售价在3.7元左右，其中差价主要是经销商的利润差，话说经销商利润蛮大的嘛。
原料成本价在0.94——1.17元之间（不考虑人工成本等）。
杏仁露露主要成分是水、白砂糖、山杏仁、碳酸氢钠等，显然最值钱的就是杏仁露露的核心——山杏仁了。通过网上搜查，山杏仁还是比较便宜的，几十元一斤，比起什么碧根果等便宜多了去，当然比六个核桃的核心核桃要贵点儿。
杏仁露露包装上显示每100ml露露含有0.7克蛋白质和1.8g脂肪，一罐240ml的露露含有1.68g蛋白质和4.32g脂肪。
查询食物营养素数据，野山杏仁的蛋白质含量约21%，脂肪含量约51%。于是，
1.68g/21%=8g，4.32g/51%=8.5g。
就是说一罐杏仁露露中含有约8g杏仁。
一般地，5颗完整的野山杏仁重1g，就是说一罐240ml装的杏仁露露中含有约40颗野山杏仁。
公司2015年年报中对相关原材料价格有叙述（最近几年没有相关详细报道），如下表所示：
可以看出，山杏仁价格确实不贵。
近年来野山杏仁价格呈现下降趋势。按照35元/千克来计算，一罐杏仁露露中野山杏仁成本价为35/1000*8=0.28元，约占成本的25%。
令人意外的是，印铁罐0.5元/个，占了成本的将近50%。承德露露使用的包装罐子又称马口铁罐子。关于马口铁，百度百科解释如下：
马口铁又名镀锡铁，是电镀锡薄钢板的俗称，英文缩写为SPTE，是指两面镀有商业纯锡的冷轧低碳薄钢板或钢带。锡主要起防止腐蚀与生锈的作用。它将钢的强度和成型性与锡的耐蚀性、锡焊性和美观的外表结合于一种材料之中，具有耐腐蚀、无毒、强度高、延展性好的特性。
马口铁是表面镀有一层锡的铁皮，它不易生锈，又叫镀锡铁。这种镀层钢板在中国很长时间称为"马口铁"，有人认为由于当时制造罐头用的镀锡薄板是从澳门(英文名Macao可读作马口)进口的，所以叫"马口铁"。也有其他说法，如中国过去用这种镀锡薄板制造煤油灯的灯头，形如马口，所以叫"马口铁"。"马口铁"这个名称不确切，因此，1973年中国镀锡薄板会议时已正名为镀锡薄板，正式文件不再使用"马口铁"这个名称。
平时常见的饮料罐子有纸质的，铝合金的等，其成本远远低于马口铁罐子。但是露露一直坚持使用马口铁罐的包装，主要在于马口铁本身优良的特性。
不透光性－光线除了会引发食品的劣变反应之外，也会引起蛋白质和氨基酸的变化。而维生素C受到光线照射更容易大量流失。据研究分析显示，相比透明玻璃瓶等其他容器，马口铁罐的不透光使得维他命C的保存率最高。
密封性－包装容器对空气及其它挥发性气体的阻隔性对营养成份及感官品质的保存非常重要。比较各种果汁包装容器证明，容器的氧气透过率直接影响果汁的褐变及维他命C的保存；氧气透过率低的金属罐、玻璃瓶和铝箔胶积层、纸盒对维他命C的保存较好，其中又以马口铁罐最佳。
因为具有这些属性，因此马口铁罐提供一个除了热以外，完全隔绝环境因素的密闭系统，避免食品因光、氧气、湿气而劣变，也不因香气透过而变淡或受环境气味透过污染而变味，食品贮存的稳定度优于其它包装材质，维他命C的保存率最高，营养素的保存性亦最好。
从这方面来看，露露还是良心企业，不论外部环境如何，在质量方面始终能够坚持如一，能做到这点还是很不错的。
2、承德露露价值的历史表现
承德露露的股价表现只能用令人失望来形容。尤其是最近几年，新低又新低。
但是承德露露也真的像股价一样毫无价值吗？。历年来高分红应该是很多A股望尘莫及的。整理了近几年的分红方案，可以看出公司还是挺大方，赚了钱就分掉，年年能赚钱年年分，有点小富即安的屌丝气质。
数据来源 公司历年年报
对于这种以目前价格来看，如此差劲公司，好像确实不怎么样。假如时光倒流，2009年9月30日买入1万股承德露露（2009年8月份参加工作，具备赚钱能力），会有什么样的结果呢？
数据来源 公司历年年报
为了简化计算，做出如下几个假设：现金分红按照10%的股息税扣税（2015年月之后实际上不再征收，计算还有），分红所得按照当年6月30日的收盘价买入股票。
计算的结果比较简单，2009年9月30日投入16.48万元买入10000股承德露露，不做T，不高抛低吸，一年操作一次，分红所得在6月30日收盘集合竞价买入，12年过去了，按照今日承德露露的收盘价6.77元计算，市值29.39万元。12年1.77倍，年化5%，相当于买了保本的理财产品，如此而已。
回测表中有几个数据值得回味。
2014、2015年年底市值58万，算得上这笔投资的高光时刻，之后一路下跌，几乎腰斩……如果当时撤退，是不是很开心？当然，只是如果
承德露露股价由第一笔买时的16.48元下跌到今天的6.77元，看起来很惨，但是如果比起来很多的ST、甚至退市股，承德露露这笔投资还不至于太惨
2009年6月30日沪深300是3004.81点，截至今日是5123.49点，12年1.7倍，这样看来承德露露还不至于太差，想必很多股票还不如承德露露
没有任何复杂的操作，没有内幕消息，没有追任何的热点，简直不能太省心了，这样看来，对于新韭菜来讲，这笔投资不能算是太失败。
这也是我放弃技术分析，逐渐开始价投的一个原因，省心。
当然，价投并不是随便买入，然后等分红，然后一年操作一次，然后获取超越保本理财的收益。至少这个不成功的投资回测中，有几个条件已经可以将很多A股排除在外了，持续连年还不错的分红，而且接下来这种持续性还将继续；公司还没有退市，而且看不到退市的风险……
如果仅仅凭这个回测，就说承德露露可不可以投资或者买入，显得过于武断。需要思考的问题还有很多，敬请关注接下来的分析。
